Норникель: сильные результаты, buy-back и слабый рынок

ГМК «Норильский никель» в 2015 году планирует направить на выкуп собственных акций с рынка до $500 млн, сообщила вчера компания. Исходя из капитализации «Норникеля» на Лондонской бирже 31 марта, на эту сумму можно выкупить около 1,8% акций компании (2,84 млн акций). Бумаги будут погашены, говорят в ГМК. Обратный выкуп не альтернатива дивидендам, подчеркнул заместитель гендиректора компании Малышев: финальные дивиденды будут определены советом директоров в апреле.

Если директора рекомендуют, как это предусмотрено дивидендной политикой, выплатить половину EBITDA, то дивиденды за 2014 г. могут стать рекордными в истории компании. EBITDA «Норникеля» в 2014 г. была $5,7 млрд. Значит, акционеры могут претендовать на $2,85 млрд по итогам года. За девять месяцев «Норникель» вернул акционерам 120,6 млрд руб. (или $2,14 млрд по курсу на 31 декабря 2014 г.), и может заплатить еще порядка $1 - $1,5 млрд. Компания вчера в целом неплохо отчиталась, выручка совпала с нашим прогнозом, а EBITDA оказалась лучше, чем мы ожидали. чистая прибыль пострадала от курсовых разниц, однако Норникель платит дивиденды от EBITDA, поэтому инвесторы вряд ли обратят внимание на сокращение прибыли.

Горно-металлургическая компания «Норильский никель» снизила капитальные затраты в 2014 г. на 35% до $1,3 млрд., что лучше, чем мы ожидали. «Норильскому никелю» также удалось добиться сокращения оборотного капитала. Этот показатель снизился на $2 млрд до $1,1 млрд на конец 2014 г. В результате уменьшения оборотного капитала, росту EBITDA и более низким капитальным затратам свободный денежный поток за год вырос на 81% - до $4,7 млрд, что лучше нашего прогноза. Мы считаем, что обратный выкуп может оказать умеренную поддержку котировкам по мере того, как он будет реально осуществляться, однако инвесторы больше бы обрадовались росту дивидендов, так как в сложившихся условиях бумага воспринимается многими участниками как долгосрочное вложение, генерирующее высокий поток дивидендов. При таком подходе локальный рост котировок Норникеля не так важен.

В целом мы умеренно позитивно оцениваем итоги года и комментарии руководства, а также намерение осуществить обратный выкуп. Однако ключевой риск для компании сейчас – это ценовая конъюнктура на рынке никеля, которая вновь приобрела опасный вид. Цены продолжают падать, обновив минимумы 2013 года. дешевле металл стоил только в 2009 году. Мы считаем, что настолько низкий уровень цен не является равновесным, так как себестоимость значительной части мощностей выше этих уровней. Судя по всему, игроки ожидают, что эмбарго на экспорт никелевого сырья из Индонезии также будет ослаблено вслед за бокситами. Тем не менее, если котировки не начнут восстанавливаться в ближайшее время, это может привести к негативной переоценке компании рынком.
___________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company