РУСАЛ: результаты продолжают укрепляться

Объединенная компания «Русал» в I квартале 2015 г. увеличила скорректированный показатель EBITDA по МСФО по сравнению с тем же периодом прошлого года в 4,2 раза, до $721 млн, передает Прайм со ссылкой на сообщение компании. Выручка компании увеличилась на 16,7%, до $2,447 млрд. Чистая прибыль «Русала» по МСФО в I квартале составила $572 млн против убытка годом ранее в $325 млн. При этом скорректированная чистая прибыль составила $228 млн против убытка на $246 млн, нормализованная чистая прибыль - $467 млн против убытка на $169 млн. Мы оцениваем результаты компании в 1К15 как сильные, несмотря на то, что выручка снизилась на 2% по сравнению с 4К14.

При этом РУСАЛ продемонстрировал дальнейшее укрепление показателей рентабельности, несмотря на снижение алюминиевых котировок на бирже и умеренный «откат» премий. Компания хорошо поработала над сокращением издержек в прошлом году. Снижение себестоимости в 1К15 превзошло наши прогнозы (-14% к прошлому кварталлу), тогда как средняя цена реализации снизилась только на 5%. В 2К15 премии продолжают сокращаться быстрее, чем восстанавливаются биржевые котировки, и итоговая цена реализации продолжит постепенно снижаться, однако такой задел по эффективности позволит РУСАЛу показывать сильные финансовые результаты даже на относительно неблагоприятном фоне.

РУСАЛ заработал в 1К14 вдвое больше прибыли, чем за весь 2014 год, а также нарастил EBITDA на 10,8% (рентабельность почти достигла 30%), что позволило снизить долговую нагрузку до 3,5х – это колоссальный прогресс по сравнению с прошлым годом (около 15х в 1К14). После либерализации складских правил на LME ситуация на рынке алюминия будет постепенно нормализовываться, что подразумевает снижение премий и рост биржевых котировок металла. Однако поступление дополнительных объемов алюминия на рынок в любом случае приведет к сокращению конечных цен. На наш взгляд, рынок гипертрофированно реагирует на эти ожидания, значительно переоценивая негатив этих тенденций для РУСАЛа, себестоимость которого сейчас значительно ниже даже биржевых котировок, которые в дальнейшем продолжат рост.

Мы расчитываем на то, что показатели рентабельности компании несколько снизятся в 2П14, но РУСАЛ продолжит генерировать уверенно положительный свободный денежный поток, и даже сможет заплатить дивиденды по итогам 2015 года. на наш взгляд, негатив, наблюдаемый в акциях и расписках РУСАЛа избыточен, и на текущих ценовых уровнях бумаги компании выглядят привлекательно.
__________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company