Рынок акций: ТМК, деньги – в трубу

ТМК прожила довольно тяжелый год, столкнувшись с низким спросом из-за отложенных трубопроводных строек «Газпрома» и усиливающейся конкуренции со стороны китайских и корейских производителей. Тем не менее, в 4К13 ситуация заметно улучшилась, а ожидания на последующие годы выглядят достаточно благоприятно. На наш взгляд, рынок продолжает недооценивать ТМК из-за невысокой информационной прозрачности и неверного отождествления с металлургическими компаниями. Кроме того, негативный эффект может оказывать номинально высокая долговая нагрузка, детальный анализ которой не выявляет поводов для беспокойства.

Мы по-прежнему видим ТМК как зрелую компанию, выступающую на стабильном рынке, и генерирующую уверенно-положительные денежные потоки. Несмотря на ухудшение ситуации на рынке, мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Мы учли произошедшие изменения на рынке и повышение оценки риска российских компаний в нашей модели, и понижаем оценку справедливой стоимости компании до 123 рублей за акцию ($14,08 за GDR). Потенциал роста 64%. После снижения котировок в марте текущие уровни выглядят привлекательно. Рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги.

Инвестиционные факторы
- Устойчивый спрос на внутреннем рынке на фоне роста капиталовложений в апстрим сегменте основных игроков на нефтегазовом рынке;
- Перспективы роста продаж на внешних рынках;
- Вертикальная интеграция и слабая конъюнктура в металлургии обеспечивает относительно низкие издержки трубного производства;
- Позитивная динамика структуры продаж со смещением в пользу более маржинального OCTG-сегмента;
- Пик инвестиционного цикла пройден;
- Готовность платить дивиденды.

Факторы риска
- Прозрачность бизнеса группы остается на относительно невысоком уровне, и это негативно влияет на восприятие бумаги рынком и ее ликвидность;
- Конкуренция на ключевых для компании рынках остается довольно высокой. Антидемпинговое разбирательство в отношении китайских производителей может улучшить ситуацию;
- Долговая нагрузка по-прежнему остается достаточно высокой, хотя у нас нет сомнений в платежеспособности ТМК.

Компания планирует снизить показатель до 2,5х чистый долг/EBITDA в среднесрочной перспективе. Это должно улучшить восприятие бумаг компании рынком. Подробный отчет вы можете скачать по ссылке: 20140415-rynok-akciy-tmk_-dengi-v-trubu.zip [1.39 Mb] (cкачиваний: 326)
________
Материал предоставлен,
UFS Investment Company