ВТБ оправдал ожидания

Чистый убыток банка ВТБ по МСФО за 1 квартал 2015 года составил 18,3 млрд рублей против прибыли в размере 0,4 млрд рублей годом ранее, говорится в сообщении кредитной организации. Процентные доходы в 1 квартале 2015 года увеличились на 44,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 272,2 млрд рублей. «В то же время, по мере того как обязательства группы продолжали переоцениваться в связи с резким ростом ключевой ставки ЦБ РФ в декабре 2014 года, процентные расходы выросли на 130% по сравнению с 1 кварталом 2014 года, составив 226,1 млрд рублей», - сообщает кредитная организация.

В результате по итогам 1 квартала 2015 года чистые процентные доходы снизились на 48,7% до 46,1 млрд рублей. Чистая процентная маржа упала до 1,7% по сравнению с 4,5% за аналогичный период прошлого года. Расходы ВТБ на создание резервов в 1 квартале снизились на 0,9 млрд рублей или 1,9%. При этом доля неработающих кредитов (NPL) в совокупном кредитном портфеле, составляла 6,4% на 31 марта 2015 года по сравнению с 5,8% на 31 декабря 2014 года. Корпоративный кредитный портфель банка ВТБ в 1 квартале 2015 года сократился на 2,9% и составил 6 997,3 млрд рублей против 7 205,3 млрд рублей годом ранее. Кредиты физическим лицам снизились на 2,3% и составили 1 901,2 млрд рублей. В целом, кредитный портфель ВТБ сократился на 2,8% - до 8 898,5 млрд рублей.

Рынок ожидал слабой отчетности от ВТБ по итогам 1К15, и банк оправдал эти ожидания. Как и ожидалось, ВТБ получил убыток по итогам квартала, хотя он и ниже на треть, чем консенсус рынка. Однако достигнуто это в очередной раз за счет сокращения отчислений в резервы, что выглядит весьма сомнительной тактикой на фоне падения качества портфеля. Кредитный портфель сократился, а маржа упала сильнее, чем мы прогнозировали. Отчасти слабая динамика активов позволила удержать достаточность капитала вблизи значений предыдущего квартала. Ситуация в бумагах банка выглядит достаточно странной. Результаты продолжают ухудшаться, при этом акции банка явно имеют внешнюю поддержку, и продолжают расти против рынка.

Источник этой поддержки не совсем ясен. На рынке присутствует убежденность в дополнительных мерах господдержки для банка, но четкого понимания, каким образом дополнительный этап докапитализации может быть выгоден миноритариям, у нас нет. В любом случае, логика «чем хуже, тем лучше», здесь работать не должна. Есть мнение, что банк сам поддерживает котировки своих акций, чтобы не допустить маржин-колов по заложенным акциям, но это не объясняет рост бумаг против рынка. Вознаграждение менеджмента в этом году не привязано к стоимости акций, так что здесь какие-либо манипуляции исключены. Возможно, бумаги банка скупает какой-то заинтересованный инвестор, например, структуры китайских банков, заинтересованные в увеличении доли в компании и нацеленные на будущее SPO банка. Так или иначе, на наш взгляд, фундаментально банк уже выглядит переоцененным. Отчетность слабая и не располагает к покупкам. Однако технические факторы могут выступать на стороне быков, поэтому рост имеет шансы на продолжение.
__________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company