Интер РАО: неплохая отчетность и шансы на послабления в регулировании

По итогам 2014 года Группа «Интер РАО» получила чистую прибыль по МСФО в размере 9,8 млрд рублей против убытка в сумме 24 млрд рублей за 2013 год, говорится в сообщении компании. Это стало результатом наращивания эффективности сегмента «Генерация» и вводом новых мощностей в рамках ДПМ, а также повышения маржинальности и расширения географии присутствия в сегменте «Сбыт». При этом, если учесть «неденежный эффект» в структуре чистой прибыли Группы, исключив расходы на резервирование, обесценение и переоценку опционного соглашения, заключённого с ГК «Внешэкономбанк», то уровень скорректированной чистой прибыли за 2014 и 2013 годы составит 25,4 млрд рублей и 17,5 млрд рублей, соответственно.

Таким образом, увеличение скорректированной чистой прибыли составило 7,9 млрд рублей (45,1%). Выручка Группы «Интер РАО» за 2014 год выросла на 11,9% и составила 741,1 млрд рублей. В сбытовом сегменте выручка выросла на 46 млрд рублей (11,4%) - до 450 млрд рублей. Рост выручки в генерирующем сегменте составил 7,9% - до 190,1 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 5,8% и составили 728 млрд рублей. Показатель EBITDA составил 57,8 млрд рублей, увеличившись на 47,4%. Как и ожидалось, Интер РАО впервые за долгое время показала уверенно положительную чистую прибыль, что позволит компании выплатить дивиденды по итогам года.

Однако, как уже отмечалось ранее, размер их будет весьма скромным, так как по текущим нормам не может превышать небольшую РСБУ прибыль. Компания показала хороший контроль затрат и грамотное продвижение на ключевых рынках, пик инвестиций подходит к завершению, и Интер РАО может стать одной из наиболее интересных бумаг в секторе. Саму отчетность мы оцениваем умеренно позитивно, однако заявления представителей компании дают еще больше поводов для оптимизма. Во-первых, «Интер РАО» может вдвое уменьшить количество своих сбытовых компаний путем их укрупнения, рассчитывая в результате повысить прибыльность этого бизнеса за счет устранения дублирующих функций и снижения накладных издержек. В качестве одного из центров консолидации рассматривается «Мосэнергосбыт».

Идея в целом неплохая, хотя реализация потребует уступок по отношению к миноритариям сбытов. Консолидация может стимулровать спекулятивный спрос на бумаги Мосэнергосбыта. Во-вторых, «Интер РАО» просит Минэнерго проиндексировать с 1 мая тарифы по регулируемым договорам и цену на мощность (их индексацию отменили летом 2014 года). Как объяснили в компании, сейчас уже согласован с ведомствами законопроект, который переустановит с 1 мая тарифы энергосбытов, чтобы учесть в них выросшие кредитные ставки. «Если с 1 мая будет какая-то тарифная кампания, то мы просили бы ее провести и для генераторов,— говорит топ-менеджер.— Когда нам отказывали в индексации, предполагался совсем другой уровень инфляции, поэтому мы могли бы справедливо просить хотя бы разницу между предполагавшейся инфляцией и фактической».

В январе предложение об индексации тарифов «Совет производителей энергии», объединяющий крупную тепловую генерацию, направил вице-премьеру Аркадию Дворковичу. Если тарифы будут проиндексированы вопреки «заморозке», хотя бы частично, это может стимулировать ралли в большинстве энергетических бумаг. В целом итоги отчетности и комментарии руководства мы оцениваем позитивно и ожидаем, что они окажут поддержку акциям компании.
__________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company