Рецессия или инфляция: ЦБ между двух огней

Согласно январскому информационно-аналитическому комментарию ЦБ РФ, произошло резкое ухудшение оценок экономического роста в 1 квартале 2016 года. Так, если еще в декабре прогнозировался спад ВВП на 1-2% г/г, то теперь диапазон оценок спада составляет 1,7-2,5%. Для сравнения: в 1 квартале 2015 года ВВП сократился на 2,2% г/г. Таким образом, с большой долей вероятности, спад в российской экономике в начале текущего года вполне может оказаться глубже, чем годом ранее. Судя по всему, причиной столь резкого ухудшения экономической конъюнктуры стало обвальное снижение цен на нефть в первой половине января и неожиданно сильное снижение потребительской активности на фоне перехода домохозяйств к «сберегательному» потреблению.

На мой взгляд, столь резкое углубление рецессии в экономике РФ несет в себе риски преждевременного смягчения монетарной политики ЦБ РФ посредством опережающего снижения ключевой ставки при одновременном увеличении лимитов аукционов РЕПО. Вряд ли в подобных условиях цель Центробанка по достижению годовой инфляции в декабре 2016 года в диапазоне 5,5-6,5% окажется выполнима.

Какой путь в итоге выберет российский регулятор: экономический рост или низкую инфляцию - пока остается неясным. Однако, учитывая скорое начало нового электорального цикла, баланс рисков все-таки явно будет смещен в пользу монетарного стимулирования экономического роста. На текущий момент, рыночные ставки в полной мере отражают растущее недоверие игроков рынка к прогнозам по инфляции от отечественного регулятора. Так, декабрьские фьючерсы на пару доллар/рубль сейчас торгуются на 8,5% дороже, чем котировки пары на валютном рынке, что почти в полтора раза превышает прогнозируемый уровень инфляции.
_____________
Нигматуллин Тимур,
Финансовый аналитик (macroeconomics, IT & consumer),
Группа компаний "ФИНАМ"