АФК Система представила хорошие результаты за 1 квартал

Система представила результаты за 1 квартал 2016 года в соответствии с МСФО. В целом, отчетность производит хорошее впечатление. Консолидированная выручка выросла на 3,3% г/г до 173,3 млрд руб., а скорректированный показатель OIBDA стагнировал в годовом сопоставлении на уровне 44,3 млрд руб. Впрочем, как водится, заметного влияния на котировки акций Группы она не оказала, так как незадолго до публикации отдельно были раскрыты показатели ключевых активов – МТС и Детского Мира, которые генерируют около 62% и 10% совокупной выручки холдинга соответственно. Также на них в совокупности приходится более 93% OIBDA Группы. Кроме того, еще до релиза была объявлена новая дивидендная политика, согласно которой дивидендные выплаты в год составят не менее 0,67 руб. на акцию и будут соответствовать дивдоходности не менее 4% годовых. Таким образом, все вышесказанное уже некоторое время назад нашло свое отражение в котировках АФК, которые с начала года выросли почти на 17%.

Если вкратце резюмировать показатели отдельных активов, обращу внимание на неоднозначные показатели МТС. Да, их консолидированная выручка выросла на 7,9% г/г,до 108,1 млрд руб. Тем не менее, драйвером роста стал низкомаржинальный сегмент розничных продаж оборудования и аксессуаров в РФ. Непосредственно мобильная выручка в РФ прибавила 1% г/г, достигнув 71,1 млрд руб. Рентабельность на уровне OIBDA всей группы МТС на этом фоне сократилась на 3 п.п. г/г, до 38,2%, а аналогичный показатель по российскому сегменту просел на 2,1 п.п. г/г, до 40,1%. Напомню, что Мегафон завершил первый квартал ростом совокупной выручки на 1,6% г/г с рентабельностью OIBDA 40,2% (в РФ 40,8%), а российская дочка Vimpelcom отчиталась о стагнирующей выручке и рентабельности около 36,5%.

При этом, вопросы вызывает ухудшение качества раскрытия информации оператора, что, к сожалению, является трендом для всего сектора. В частности, оператор перестал отчитываться о показателе чистого оттока абонентской базы. При этом, учитывая давление усиления конкуренции в Московском регионе после прихода Теле2 и сокращения доступных точек продаж контрактов после ухода из розницы Связного, данные по этому показателю критично важны для инвесторов. На этом фоне динамика российской абонентской базы МТС в РФ за 1 квартал ускорилась менее чем на 3,8% г/г, что является самым низким показателем среди «четверки».

Сильные результаты, несмотря на крайне сложную рыночную и общеэкономическую конъюнктуру, представил Детский мир. В частности, его выручка прибавила 35,1% г/г, достигнув 16,4 млрд руб., в условиях, что немаловажно, двузначного роста сопоставимых продаж. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 16,9% г/г, до 0,8 млрд руб. в связи с инвестициями в цены. Думаю, что именно развитие данного актива с последующим выводом на IPO (окно возможности, по моим оценкам, появится к концу этого года) может стать ключевым драйвером роста для капитализации всего холдинга.

Segezha Group нарастила выручку на 39,8% г/г, до 11,4 млрд руб, а OIBDA выросла на 7,8%, до 2,4 млрд руб. Актив демонстрирует высокие органические темпы роста. В частности, в этом году завершилось строительство завода бумажной упаковки в Ростовской области.

Интерес представляет текущее состояние заключенной еще в прошлом году M&A сделки индийской Sistema Shyam TeleServices с Reliance Communications. По состоянию на конец 1 квартала она была одобрена примерно половиной местных регуляторов. Если сделка будет доведена до логического конца, Система избавится от необходимости направлять значительные средства на развитие своей индийской телекоммуникационной дочки, что позволит сосредоточится на других проектах и дивидендных выплатах акционерам.

Разочаровали показатели РТИ. Выручка РТИ сократилась на 60,1% г/г, до 8,7 млрд на фоне деконсолидации сегмента ИКТ и нестабильности денежных потоков по крупным контрактам. При этом, OIBDA сократилась только на 7,4%, до 0,8 млрд руб. т.к. сегмент ИКТ оказывал сильное давление на показатели рентабельности.
__________
Нигматуллин Тимур,
Финансовый аналитик (macroeconomics, IT & consumer),
Группа компаний "ФИНАМ"