РусГидро не дает поводов для роста

Чистая прибыль «РусГидро» по МСФО за 2014 год выросла на 15% и составила 24,13 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль упала в 2014 году на 24,5% - до 39,777 млрд рублей. Выручка компании увеличилась за отчетный период на 5% и составила 329,56 млрд рублей против 313,632 млрд рублей за 2013 год. EBITDA в 4К14 составила 21,742 млрд рублей, показав снижение на 18,2%; за 2014 год - 73,249 млрд рублей (-7,5%). Капитальные расходы по Группе в 2014 году выросли на 32,4%, до 93 022 млн рублей.

Мы в целом оцениваем отчетность нейтрально: ранее компания уже сообщила об объеме неденежных убытков, поэтому результаты были достаточно ожидаемы. Несколько хуже наших ожиданий EBITDA из-за более агрессивного роста операционных затрат. Год был непростым для РусГидро из-за рекордно низкого уровня вод и заморозки тарифов в условиях ослабления рубля. И ожидания на 2015 год пока не вызывают особенного оптимизма. Даже если правительство одобрит индексацию тарифов, она будет ниже инфляции. Вопрос финансирования инвестпрограммы по-прежнему открыт. В отчетности указано, что капитальные затраты «РусГидро» в 2015–2017 годах составят 341 млрд рублей, но компания может быть не в состоянии профинансировать такой объем капитальных вложений, и вынуждена будет корректировать инвестпрограмму, перенося ввод новых мощностей на более поздний срок. Открыт и вопрос по дивидендам.

Руководство компании подтвердило намерения выплатить дивиденды за 2014 г. в размере 25% от чистой прибыли по МСФО, однако решение по данному вопросу должно принять государство, и произойдет это в середине апреля. Учитывая недофинансированность инвестпрограммы, может быть принято решение «оставить деньги в компании». Мы пока не видим явных драйверов для роста капитализации РусГидро, и в отсутствии этих драйверов бумаги компании могут выглядеть хуже рынка.
____________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка йценных бумаг,
UFS Investment Company