Биткойн и эфир подорожали, но фундаментальный фон выглядит неоднозначным

Одним из новшеств состоявшегося 5 августа хардфорк London в сети Ethereum стало EIP-1559. Вместо прежнего механизма добавления транзакций в сеть на основе комиссий пользователей, которые могли доплатить майнерам за быстроту обработки операций, теперь сеть алгоритмически стала определять базовую комиссию на основе активности пользователей. Также в зависимости от загрузки сети стал меняться и размер блоков, что создало предпосылки для сокращения волатильности стоимости газа.

Хардфорк London не привел к удешевлению транзакций, но полностью оправдал надежды на сокращение эмиссии монет. Упомянутая базовая комиссия вместо формирования дохода майнеров теперь фактически выводится из обращения («сжигается»), что уменьшает инфляцию в сети. По оценкам Dune Analytics, параметр может уменьшаться вплоть до 70%.

В этом отношении становятся корректными сравнения с халвингами в сети биткоина, где каждые четыре года награды майнеров сокращаются вдвое, что сокращает объем доступного предложения и в условиях усиления спроса в теории способствует активному росту цен. Фактически тот же самый эффект после хардфорка London наблюдается и в сети Ethereum. За четверо суток после этого события в сети «сожжено» более 13 500 ETH (свыше $41 млн). Такое количество монет вышло из оборота благодаря EIP-1559 при эмиссии в 40 000 ETH за этот период с учетом базового вознаграждения майнеров в 2 ETH за каждый блок.

Дефляционный эффект EIP-1559 на курс Ethereum может проявляться в условиях позитивной конъюнктуры криптовалютного рынка и оказывать ему поддержку, когда на рынке наблюдаются медвежьи настроения. В июле консенсус инвесторов изменился на бычий – на рынке криптодеривативов наблюдался активный спрос на коллы вне денег на всей линейке экспираций, сократился такой параметр как, put/call ratio. Ethereum за последние почти три недели подорожал на 85% (после хардфорка London – более чем на 20%). Преодоление $2900 от 25 мая стало заявкой быков на завершение коррекции апреля-мая и возврат на траекторию роста к историческому максимуму, но это еще требует подтверждения. Рынок локально перегрет, и по характеру отката в последующие дни можно будет оценить, насколько обоснованы амбиции оптимистов.

Фундаментальный фон выглядит неоднозначным. В США рассматривается законопроект по финансированию инфраструктурных расходов, который затрагивает и криптовалюты. Конгресс хочет придать статус «брокера» операторам нод и майнерам, что может стать серьезным ударом по индустрии. Август-сентябрь – традиционно самый неудачный месяц для фондового рынка, с которым у цифровых активов может проявиться взаимосвязь – в последнее время биткоин вел себя больше, как рисковый актив, и не смог подтвердить статус цифрового аналога золота. В эти два месяца ФРС может просигнализировать о начале сворачивания программы количественного смягчения, которая стала драйвером роста первой криптовалюты с $4000 до исторического рекорда в $64 900 и рынка цифровых активов в целом. Нормализация монетарной политики по крайней мере на первоначальном этапе может вызвать противоположный эффект.
________________
Аарон Хомский,
Руководитель инвестиционного департамента,
ICB Fund