Фондовые рынки уходят на праздники в исключительном позитиве

На рынках в преддверии праздников падает ликвидность и дорабатывают краткосрочные тренды, к изменению которых прошлая неделя почти не дала поводов. Новостной фон был беден, американская статистика под конец года не порадовала: продажи новых домов в США в ноябре. -1.7% к октябрю, ждали -0.2%, в октябре было +1.5%. Индекс опережающих индикаторов в ноябре 0%, ждали +0.1% (в октябре -0.2%). Но на эти слабоватые данные на фоне царящей сейчас на рынках праздничной эйфории не обратили внимания.

Однако одну важную, на наш взгляд, новость обязательно надо отметить: Риксбанк (ЦБ Швеции) завершил 5-летний эксперимент с отрицательной ставкой РЕПО, подняв её с -0.25% до 0.0%. Ставка по депозитам в ЦБ поднята с -0.35% до -0.10% и пока остается отрицательной. О том, что ставка будет повышена, Риксбанк предупреждал в октябре, так что это решение не стало сюрпризом, но для нас это ясный знак в пользу того, что бесконечно эксперимент с отрицательными ставками длится не может – он провоцирует долгосрочные деформации в банковской системе, в результате которых накапливаются риски, перевешивающие риски экономического спада.

Риксбанк ввел отрицательные ставки раньше ЕЦБ, более того, он еще в кризис 2008-2009 первым среди всех ЦБ начал экспериментировать с ними. Факт, что Риксбанк, похоже, сворачивает монетарный эксперимент, многими воспринято как опережающий сигнал и для других ЦБ, проводящих аналогичную политику: ЕЦБ (-0.5%), Нацбанка Швейцарии (-0.75%) и Банка Японии (-0.1%). Почему именно «сворачивает эксперимент»?

Потому что экономика Швеции никаких признаков улучшения в последнее время не подает, более того, она сейчас снова тормозится. Сам Риксбанк не ждёт заметного улучшения в экономике в следующем году: рост ВВП прогнозируется всего на уровне 1.2% против 1.1% в текущем. Значит, дело не в том, что ситуация улучшилась, и можно отказаться от стимулов, а в том, что такие специфические стимулы больше не работают или даже работают в ущерб, в первую очередь – в ущерб банковской системе.

Финансовые рынки отреагировали на изменения в монетарной политике Швеции ростом форвардов на EONIA (Euro Overnight Index Average, средняя эффективная ставка овернайт на рынке межбанковского кредитования). Рынок начинает закладывать перспективу повышения учетной ставки ЕЦБ в течение следующих 12 месяцев. Кроме того, по наблюдениям банка Nordea, впервые с 2017-го наблюдается приток средств инвесторов в ETF на европейские акции без валютного хеджирования. Мы считаем, что это – важные фундаментальные разворотные сигналы для EUR/USD.

На прошлой неделе, как мы и предполагали, EUR/USD несколько скорректировалась, а EUR/JPY пробила вниз 121.45. Краткосрочно можно пока еще ставить на продолжение снижения евро, которое, впрочем, до конца года уже вряд ли будет заметным. Мы не рекомендуем переносить короткие позиции в евро через новогодние праздники, и советуем держать в уме возможность формирования среднесрочных длинных позиций в EUR/USD уже с текущих уровней. В первом полугодии EUR/USD, похоже, имеет хорошие шансы на укрепление даже на фоне сохранения высокого аппетита к риску, и, тем более, если после праздников случится коррекция.

Британский фунт по-прежнему остается во власти политики. Новая интрига теперь не сам Brexit, который предопределен, а те торговые соглашения, которые будут заключены после него. Джонсон демонстрирует жесткую позицию по отношению к будущим переговорам с ЕС, фунт откатился от недавних максимумов. Мы советуем закрывать шорт в EUR/GBP, если кто-то еще не сделал этого при достижении обозначенных нами ранее целей в районе 0.835, и начинаем снова позитивно смотреть на EUR/GBP в среднесрочной перспективе.

USD/JPY откатилась вниз от 109.7, но стремления к дальнейшему снижению не демонстрирует. Ожидаем вялого боковика до конца года, с началом следующего года снижение может продолжиться.

USD/RUB заканчивает год на минорной ноте, ставя новые годовые минимумы. Хрестоматийная техническая картина, рисовавшая отскок к 64, не реализовалась, как это, впрочем, часто бывает, когда рынок кажется слишком очевидным. Мы без позиции в рубле. Шортить доллар против рубля после такого разгрома некомфортно, – хотелось бы увидеть попытки пробить обратно вверх предыдущие годовые минимумы в районе 62.50/60, которые теперь стали зоной сопротивления, и по ним уже судить, стоит ли принимать новую техническую картину, в которой рубль ушел в другой диапазон.

Фондовый рынок

Индекс S&P-500 триумфально завершает год на исторических максимумах. Как мы и ожидали, ралли продолжилось. РТС закрепился выше 1500 и продолжил двигаться выше в унисон с рынками США. Наши опасения относительно него не оправдались на прошлой неделе, но на этой неделе, на РТС могут негативно повлиять санкции, введенные Трампом против Северного Потока-2.

Мы предлагаем сократить риски перед новогодними праздниками и зафиксировать хотя бы часть прибыли, полученной в рождественском ралли. На наш взгляд, после праздников коррекция вероятнее продолжения роста. Тем более, что после праздников банкам придется возвращать ликвидность, выданную ФРС по операциям РЕПО по единовременно поднятым лимитам, и это, вероятно, спровоцирует некоторый рост краткосрочных долларовых ставок.
_______________________
Дмитрий Голубовский ,
Аналитик ,
ФГ «Калита-Финанс»