«Газпром»: десять лет плодотворного ожидания

Тридцатилетний контракт на поставку в Китай до 38 млрд куб. м трубопроводного газа в год подписан вчера в присутствии президента России Владимира Путина и председателя КНР Си Цзиньпина. По словам предправления «Газпрома» Алексея Миллера, сумма контракта c CNPC — $400 млрд, предполагается поставка в год до 38 млрд. кубометров. Контракт, который «Газпром» обсуждал последние 10 лет, наконец, подписан. По первым обрывочным сведениям, сумма контракта составляет $400 млрд, а объем поставок – до 38 млрд куб.м в год на 30 лет.

Простые математические расчеты указывают на цену чуть выше $350 за тысячу кубов, и ранее многие источники указывали на то, что безубыточность проекта находится в районе $350-$360 за тысячу кубов (в целом соответствует нашим оценкам). Поэтому вчера рынок реагировал на сообщение несколько растеряно, не зная, радоваться или огорчаться. На наш взгляд, контракт безусловно выгоден, даже вне политического и общеэкономического контекста.

Прежде всего, после создания необходимой инфраструктуры для выхода на пиковые объемы поставок потребуется от 3 до 5 лет. Уже это подразумевает, что базовая цена контракта на самом деле выше $350 (порядка $370-$380 по нашим оценкам) Кроме того, указанная информация не слишком конкретная, и доверять этим цифрам с высокой точностью нельзя. Некоторые источники указывают на то, что объемы указаны пиковые, тогда как цена рассчитана исходя из минимальных объемов по обязательствам take-or-pay. Тогда цена может быть еще выше. Текущий курс акций газпром нужно рассматривать в свете будущих переговоров по газу которые пройдут в брюсселе.

Затем, безубыточность в районе $350 за тысячу кубов результат расчетов с нормальными ставками НДПИ и экспортных пошлин. Ранее президент Путин уже высказывал готовность предоставить налоговую льготу по НДПИ для новых месторождений, газ с которых пойдет в Китай. Это может улучшить экономику проекта. Наконец, контракт на поставку природного газа в Китай – по сути, только часть мегапроекта «Газпрома» по разработке Восточно-Сибирских месторождений.

Газ там многокомпонентный, в отличие от Западно-Сибирского. Предполагается, что весь он будет перерабатываться, и в Китай по текущему контракту будет поставляться только легкая фракция (метан). Это обеспечит, как минимум, безубыточность всего проекта, но в результате переработки добываемого сырья, может быть построено крупнейшее в стране нефтехимическое производство, дающее высокую добавленную стоимость.

Мы рассчитываем, что сам газовый контракт будет прибыльным, и увеличит стоимость компании, дальнейшее же развитие Восточно-Сибирских месторождений станет дополнительным источником денежных потоков и стимулом для роста. Сегодня в СМИ будет гораздо больше информации о возможных подробностях контракта, и многие придут к выводу, что цена на самом деле выше $350 долларов. Ожидаем, что бумаги Газпрома продолжат выглядеть лучше рынка.
_______
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company