Российская макроэкономика и глобальный взгляд

В сложной рыночной обстановке следует отвлечься от текущих рыночных котировок и взглянуть на длинные тренды.
Как мы видим, российский рынок находится на минимальных точках 2011 и 2010 годов, и ситуация продолжает ухудшаться за счет оттока капитала и сокращения ликвидности. По сути, основная масса крупных инвесторов ушла еще во второй половине 2011 года, в настоящее время объемы вывода капитала стали намного ниже, но в целом рынок «оголен», нет длинных денег, готовых покупать.

В итоге, хотя продавцов осталось немного, «дыры» на торгах становятся все сильнее, так как нет свежего притока ликвидности, а инвесторы ждут, когда котировки просядут ниже цены их продажи. Кроме того, большинство участников торгов сейчас – это спекулянты, торгующие на коротких таймфреймах (от интрадей до недельного диапазона).

Вторая проблема российского рынка – валютные курсы. Отток капитала из рынка акций происходит, как мы видим, не только просто в периоды нестабильности котировок ценных бумаг, но и совпадает с просадками по паре рубль/доллар. Основной вывод капитала приходится на периоды слабого доллара: с июля по осень 2011 года, когда рост доллара перешел в активную фазу, вывод капитала из акций замедлился.
То есть в начале растущего тренда по доллару инвесторы стараются перейти в валюты, давай дополнительный импульс падению на фондовом рынке. Это динамика вполне логична, так как рубль в установленных зимой ЦБ планках ниже 29,6 крайне переоценен к доллару. Его адекватная цена сейчас, по нашим оценкам, должна составлять около 33,2 руб. за доллар.

Только в этом случае инвесторы начнут оценивать риски вложений в российские активы адекватно рыночной ситуации, а не с опережением к мировому негативу.
Отчасти сильную переоценку рубля относительно доллара мы можем наблюдать по российским энергетическим активам: обладая качественным фундаментальным потенциалом роста, акции ФСК, РусГидро и т.п. являются лидерами падения, начиная с марта.

Причиной этого является как раз полная зивисимость энергетических бумаг от курса рубля. Если, к примеру, нефтяные компании выигрывают от роста доллара за счет получения выручки не в российской валюте, то энергетические компании существуют в рамках рублевой зоны. Именно поэтому долгосрочные инвесторы, выводящие капитал, прежде всего, продают именно эти активы – они полностью несут на себе риск отрицательной переоценки рубля.

Так что можно сделать вывод, что тех пор, пока мы не увидим справедливую оценку рубля к сильным валютам на стабильной среднесрочной перспективе, наш рынок не получит новый приток инвестиций.
_________
Чернолецкая Елена,
Заместитель директора Аналитического департамента,
ОАО Московский Фондовый центр