Рубль укрепится, несмотря на снижение ставки

В рамках пятничного заседания ЦБ РФ снизил ставку на «смелые» 0,5 п.п. до 9,25% годовых. Согласно сложившимся представлениям, таким способом регулятор обычно борется с излишне крепким рублем. Тем более, подобное стремление находится в русле недавних обильных словесных интервенций правительства. То есть, на первый взгляд, ситуация развивается по аналогии, обратной времен еще валютной паники в декабре 2014 года. Тогда для поддержки нацвалюты без использования валютных интервенций, ЦБ пришлось резко увеличить ставку на 6.5 п.п. до 17% годовых, что и приостановило отток из рублевых активов.

Тем не менее, на мой взгляд, нынешнее снижение ставки не только не будет способствовать ослаблению рубля, но и сыграет важную роль в его дальнейшем укреплении. Во-первых, впечатляющий разрыв между процентными ставками в РФ и развитыми странами, а также российской инфляцией сохранится даже если отечественный регулятор будет опускать ставку на каждом из оставшихся заседаний в этом году. Уже только это само по себе не будет мешать устойчивому притоку капитала на наш рынок в рамках carry trade.

Во-вторых, есть два фактора, которые усилят этот приток. Так, фактически декларирование ЦБ длительного периода сокращения ставки (а без этого нельзя таргетировать инфляцию на заявленном уровне в 4%) лишь приведет к росту доходности стратегий carry trade из-за, к примеру, соответствующего увеличения курсовой стоимости облигаций при каждом таком снижении. При этом все эти купонные и курсовые доходности будут получены инвесторами в условиях стабилизировавшихся из-за соглашений ОПЕК+ и некоторых других факторов цен на нефть, что эффективно нивелирует риски, связанные с волатильностью на валютном рынке.

При прочих равных, ставка на существенное ослабление нацвалюты вряд ли сможет себя оправдать. В базовом сценарии скорее даже возможно ее некоторое укрепление. По расчетам, к концу мая доллар может стоить 55,3 руб., на конец года прогноз - 54 руб.
__________
Тимур Нигматуллин,
Аналитик,
ГК «ФИНАМ»