Японская иена рухнула на 12.5% с начала года по отношению к доллару и евро

Японская иена упала до самого низкого уровня с 1986 года по отношению к доллару США и исторического минимума по отношению к евро. Убыток с начала года составил 12,5%, что является третьим худшим показателем после нигерийской найры и египетского фунта среди 36 наиболее ликвидных мировых валют.

Такое поведение валюты вызывает публичное недовольство денежно-кредитных и финансовых властей Страны восходящего солнца. Однако их гнев не так силен, как в октябре 2022 года и ноябре 2023 года, когда мощные валютные интервенции на несколько месяцев развернули тенденцию от снижения к росту. Он был даже не таким сильным, как в конце апреля, когда пара USD/JPY откатилась более чем на 4% за пять торговых дней.

Постоянное давление на иену является результатом действия фундаментальных сил. Денежно-кредитная политика Японии остаётся ультрамягкой: ключевая ставка составляет 0,1% по сравнению с 5,25-5,50% у Федеральной резервной системы, что оправдывает долгосрочную carry trade. Негатив по этой теме дополняется разочарованием части среднесрочных спекулянтов, которые ожидали более агрессивного повышения ставок и сворачивания программы QE вместо одного повышения и обсуждения сокращения покупок.

Между тем, инфляция снова демонстрирует признаки ускорения, хотя она уже близка к цели в 2% год к году, съедая стоимость сбережений в иенах.
Мы считаем, что руки японских властей практически связаны, и они будут продолжать говорить больше, чем делать, по нескольким причинам. Низкая ключевая ставка сдерживает стоимость обслуживания крупнейшего государственного долга по отношению к ВВП. Обильная программа QE делает Банк Японии крупнейшим покупателем облигаций, а также косвенно финансирует правительство.

Резкое изменение этих параметров станет ударом по государственным финансам. Ускорение экономического роста и рост налоговых поступлений должны компенсировать этот негатив. Однако макроэкономические показатели слабо улучшаются: платежный баланс вернулся в профицит с большим отрывом, но индекс промышленного производства остаётся примерно на том же уровне, что и в конце 1980-х годов, и не смог обеспечить 55% рост пары USD/JPY с начала 2021 года.

Кроме того, валютная интервенция в поддержку иены сжигает валютные резервы, подрывая долгосрочную устойчивость экономики.
Без восстановления экономики Япония заинтересована не в развороте курса иены, а лишь в снижении волатильности, чтобы не создавать валютные шоки для бизнеса. В конце мая номинальный эффективный курс иены был на 9,8% ниже, что находится в пределах нормы, хотя и не является поводом для спокойствия.

По нашему мнению, Министерство финансов и Банк Японии будут продолжать делать минимум, необходимый для сдерживания падения иены, если вдруг не произойдет экономический бум, который заставит экономику удержаться от перегрева. В этом отношении неудивительно, что пара USD/JPY продолжит движение вверх, достигнув 38-летних максимумов, нивелируя достижения Соглашения Плаза.
_______________________
Александр Купцикевич,
Ведущий аналитик,
FxPro