Помогут ли последние меры стимулирования от ЕЦБ улучшить ситуацию?

Профессор экономики и государственных финансов в Мюнхенском университете Ханс-Вернер Зинн пишет, что последние политические шаги Европейского ЦБ шокировали многих экспертов. В то время как цель данных мер - предотвратить дефляцию и стимулировать экономический рост - вполне ясна, политики сами подготовили почву для серьезной нестабильности. Напомним, ЕЦБ опустил процентную ставку по основным операциям рефинансирования до нуля; повысил объем ежемесячных покупок активов на 20 млрд. евро - до 80 млрд. евро - и понизил процентную ставку по депозитам в ЕЦБ до -0.40% с -0,3%.

Кроме того, ЕЦБ начал новую серию из четырех целевых долгосрочных операций по рефинансированию, которые также несут отрицательные процентные ставки. Банки будут получать до 0,4% годовых по кредитам, которые они берут у ЕЦБ, при условии, что они предоставят финансовые ресурсы частному бизнесу. Такая политика, по сути, последняя в череде попыток ЕЦБ преодолеть последствия "взрыва" большого пузыря, который был сформирован в Южной Европе в первые годы существования евро.

Все началось с объявления о введении евро на саммите ЕС в 1995 году в Мадриде, что вызвало падение процентных ставок. Кредитный пузырь стимулировал сохранением низких ставок в странах Южной Европы, что подрывало их конкурентоспособность и подняло цены на активы и недвижимость до неоправданно высоких уровней. Когда пузырь лопнул, ЕЦБ попытался предотвратить возвращение чрезмерных цен до равновесных уровней, используя печатный станок и обещая неограниченное покрытие для инвесторов. Последние меры ЕЦБ меры, по сути, аналогичны, но только более масштабные.

Конечно же, когда финансовый кризис разразился в полную силу в 2008 году, после краха инвестиционного банка США Lehman Brothers, интервенции ЕЦБ оправдались. Но после того, как мировая экономика начала восстанавливаться во второй половине следующего года, действовать ЕЦБ становилось все более проблематично, поскольку меры стимулирования позволили странам уклоняться от структурных реформ и препятствовали необходимой дезинфляции в южных странах.

Из этого можно сделать важный вывод, что ни денежная, ни бюджетная политика не могут заменить структурные реформы. Наоборот, чем больше применяется мер стимулирования, тем сильнее снижается способность самовосстановления рынков и слабеет готовность политиков применять "болезненные процедуры", а именно структурные реформы. Но худшие последствия политики ЕЦБ могут быть еще впереди. Уже есть некоторые тревожные признаки этого. Рынки недвижимости в Австрии, Германии и Люксембурге практически взорвались во время кризиса, в результате банки в погоне за заемщиками предлагают кредиты по практически нулевым процентным ставкам, независимо от их кредитоспособности. В Австрии, цены на недвижимость выросли почти вдвое после распада Lehman; в Люксембурге, они выросли почти на одну треть. Даже Германия, крупнейшая экономика Европы, переживает массовый бум на рынке недвижимости с 2010 года - средние цены на недвижимость в городах поднялись более чем на одну треть и почти на половину в крупных городах. Но, учитывая настрой ЕЦБ, пузырь на рынке, вероятно, будет только расти. Если он лопнет, последствия для евро могут быть плачевными.

___________
Материал предоставлен
Компанией TeleTrade