Даже с учетом сезонного фактора результаты экономики РФ выглядят слабыми

Хотя экономическую статистику за февраль интерпретировать сложно из-за календарного фактора (29 дней в феврале 2016 г.), их трактовка указывает на слабость. Главным негативным сюрпризом стало то, что рост бюджетных расходов в годовом выражении, который ускорился до 16,5% г/г в феврале, не смог простимулировать рост оборота розничной торговли и неожиданно совпал с замедлением инфляции. Слабая динамика кредитования также негативна для роста. Статистика за март должна прояснить это тренд – мы ожидаем, что оборот розничной торговли за март не изменится в годовом сопоставлении.

Российская помесячная макростатистика становится все менее информативной, важность квартальных данных возрастает: экономическая статистика за февраль оказалась очень противоречивой – как выпуск промышленной продукции (-2,7% г/г), так и оборот розничной торговли (-2,6% г/г) оказались ниже наших ожиданий. Если данные по промпроизводству отражают негативный календарный фактор (29 дней в феврале 2016 г. против 28 в феврале этого года), то причины слабых данных по обороту розничной торговли не вполне очевидны. Кроме того, Минэкономразвития с начала этого года не предоставляет помесячную оценку роста ВВП, что, с учетом решения Росстата отказаться с прошлого года от публикации данных по росту инвестиций, делает помесячную статистику все менее информативной. Таким образом, мы рекомендуем более пристально следить за квартальными данными Росстата, которые, впрочем, выходят с большим запозданием – данные за 1К17 будут опубликованы только в середине мая.

Косвенные индикаторы указывают на слабость роста в феврале: Ряд факторов указывает на слабость февральских данных: во-первых, хотя Минфин еще раз подтвердил свое намерение придерживаться исполнения бюджета с заложенной ценой на нефть в $40/барр. и с февраля начал проводить валютные интервенции на рынок, на практике рост годовых расходов федерального бюджета ускорился с 5,2% г/г в декабре до 16,5% г/г в феврале 2017 г. Даже за вычетом единовременных пенсионных выплат расходы выросли на 15% г/г. Однако этот рост не смог оказать какого-либо влияния на оборот розничной торговли и, следовательно, на инфляцию – в феврале она составила всего лишь 0,2% м/м, а с начала марта – 0,1% м/м. Стагнирующий неипотечный кредитный портфель, судя по всему, усиливает дефляционный тренд. Во-вторых, корпоративный портфель продолжил снижаться в феврале и сократился на 6,2% г/г с учетом коррекции на валютную переоценку, показав динамику, не соответствующую ожиданиям восстановления инвестиций и ускорения роста ВВП. Наконец, ЦБ сообщил, что рост импорта ускорился до 38,9% г/г в январе, что может быть негативной новостью для российских производителей. В целом складывается впечатление, что политика высокой процентной ставки успешно нейтрализует эффект смягчения бюджетной политики: это хорошо для инфляции, но плохо для роста.

Ждем нулевого роста оборота розничной торговли в марте: Хотя этот год начался на позитивной ноте, данные за февраль подтверждают наше предыдущее решение понизить прогноз роста ВВП 2017 г. до 0,8% г/г. Мы ожидаем нулевого роста оборота розничной торговли в марте – если данные окажутся хуже этого показателя, это станет негативным сигналом для ожиданий экономического роста.



___________
Наталия Орлова,
Главный экономист,
Альфа Банк