Ненависть к доллару США: Что ждать на этом фоне от российских активов?

Американский доллар переживает, пожалуй, худшую полугодовую динамику за пятнадцать лет, сдав в паре к евро около 15%.Еще в начале этого года, на волне истерики, запущенной победой Трампа и анонсированной им программы стимулирования американской экономики, аналитический мейнстрим с упорством, достойным лучшего применения, предрекал падение EUR/USD в район паритета. Эту идею инвестбанки продавали клиентам уже около двух лет. Начавшийся после первых разочарований Трампом тренд ослабления доллара, набирал силу с тем же маниакальным упорством, с которым в течение двух лет продавали идею падения евро.

Так к фундаментальным факторам на рынке часто добавляется психологический: если в течение долгого времени внушают нечто, что не реализуется, все, что с этим ассоциируется, начинает вызвать отвращение. Так и доллар США, бывший несколько лет назад безусловным фаворитом FOREX, сегодня оказался «мальчиком для битья».

Долго ли это еще продлится?

Постоянные политические скандалы в Вашингтоне на фоне стабилизации политической ситуации в ЕС и поражения евроскептиков во Франции, а также позитивная экономическая динамика в ЕС на фоне того, что в США инфляция упорно не желает выходить на целевые уровни, усилили тренд роста евро настолько, что если посмотреть на стандартные технические осцилляторы и индикаторы силы тренда недельного таймфрейма EUR/USD, можно обнаружить, что так высоко, как сегодня, в последний раз они стояли в июле 2002-го. И это был момент окончания первой волны роста в долгом ралли EUR/USD из района исторических минимумов около 0.85 к историческим максимумам. Может быть, сейчас стоит признать, что долгосрочный циклический максимум доллара был поставлен в начале текущего года, и начался новый долгий тренд ослабления доллара?

Пока что преждевременно делать такой вывод, но такой вариант развития событий вполне вероятен, если доллару не удастся вернуться обратно в коридор двухгодичной консолидации.

Можно провести множество аналогий между началом 00-х и нынешним временем. Например, и тогда, и сейчас американский широкий рынок консолидировался вблизи максимумов. Потом, на тренде падения доллара падал и рынок – доллар вел себя как проциклическая валюта.

Сегодня доллар тоже ведет себя как проциклическая валюта: слабость доллара коррелирует со слабостью рынка. И тогда, и сейчас был бум технологичных компаний. Тогда этот бум был связан с развитием интернета, сегодня – с развитием т.е. «криптоэкономики», пузырь которой с начала этого года надувается фантастическими темпами, и его объем превысил уже $160 млрд. Если к этому пузырю добавить объем потенциально плохих долгов в сфере сланцевой добычи нефти, которая с трудом обеспечивает себе рентабельность при текущих ценах на нефть, в аккурат получается нечто, похожее по масштабам на пузырь доткомов, крушение которого в начале 00-х спровоцировало новый цикл монетарного ослабления, снижения доллара и рынка акций.

Для начала 00-х характерен всплеск воинственности американской внешней политики, спровоцированный терактом 11 сентября. Началась долгая «волна с террором». И тогда в США был республиканский президент, Буш II. Нынешний президент Трамп, если судить по его риторике, вполне способен превзойти в воинственности Буша II, и он также выходец из республиканской партии, отдающей предпочтение силовым приемам во внешней политике.

А проблем во внешней политике США, надуманных и реальных, хватает: начиная от ядерной Северной Кореи, за которой стоит Китай, продолжая Сирией, за которой стоят Иран и Россия, и заканчивая выходящей из под контроля США Турцией, готовой в альянсе с Катаром проводить свою политику на Ближнем Востоке.

Итак, что нас ждет, если предположить, что сегодня мы переживаем некий аналог начала 00-х, скажем, аналог 2002-го года? По аналогии с тем временем, и вопреки убежденности в том, что ужесточение монетарной политики в США приведет к росту доллара, можно предположить, что время силы доллара закончилось, и нас ждет около семи лет его ослабления, на фоне которого будет наблюдаться отток капитала из США по двум основным направлениям: репатриация капитала в еврозону, из которой за период слабого евро и монетарных стимулов ЕЦБ выкачали огромный объем ликвидности, и приток инвестиций в развивающиеся экономики. Слабость доллара – это также бычий сигнал для всего сырьевого рынка, включая рынок драгметаллов. Именно в начале 00-х золото окончательно определилось с направлением движения, и под будущий рост стали запускаться золотые ETF. Весьма показательно то, что в последние недели золото вышло изпод линиипадающего тренда, сформированной последовательными максимумами 2011-го, 2012-го и 2016-го года, технически закончив, тем самым шедшую несколько лет боковую коррекцию, и готово к покорению новых вершин.

Что до рынка нефти, отраслевые аналитики предрекают его ребалансировку в течение ближайшего года, после чего стабильно растущий спрос подтолкнет цены вверх. Доводы в пользу того, что это спровоцирует новый бум сланцевой добычи и переизбыток предложения, которое снова обрушит цены, могут споткнуться о доводы ликвидности. Рынком движет ликвидность. Если отток капитала из экономики США будет, как и в 00-е, сопровождаться ускоренным ростом денежных мультипликаторов, цены на сырье, как на финансовый актив, смогут расти даже в условиях избытка предложения.

Если же избыток предложения станет проблемой, эту проблему можно решить способом, характерным, опять же, именно для начала 00-х: «отключив» от рынка какую-нибудь крупную добывающую страну на Ближнем Востоке. Тогда это был Ирак. Сегодня, учитывая непредсказуемость администрации Белого Дома, это может быть вообще кто угодно, даже Саудовская Аравия, тем более, что с демократией и правами человека там уж точно не все в соответствии с американскими стандартами.

Если предположить, что мы сейчас находимся в начале 00-х, нас через несколько лет ждет новый исторический максимум цены золота, новый исторический максимум в EUR/USD, как минимум, возврат цены нефти выше $100 за баррель, в который сейчас не верит никто в буквальном смысле этого слова, и, говоря уже о России, новые «семь тучных лет», аналогичные «семи тучным годам Кудрина». И если допустить в своем воображении такую перспективу, обнаруживается, что российский фондовый рынок стоит сейчас чертовски дешево, а российский рубль, относительно которого в «аналитическом пространстве» абсолютно доминируют долгосрочные медвежьи настроения, серьезно недооценен.

Мы не знаем, как развернется ситуация в будущем. Фактор непредсказуемости слишком велик, и это именно тот момент, когда большие «умные» деньги определяются с направлением движения. Развернется ли EUR/USD из района 1.2, или продолжит свой путь к целям уже в районе 1.25, сейчас сказать невозможно. Советовать с полной уверенностью покупать или продавать можно тогда, когда делать это становится уже слишком поздно. Но, говоря о России, стоит обратить внимание на знаки. Например, на то, что вопреки ужесточению американских санкций стоимость страховки от дефолта по внешнему долгу России упала ниже, чем аналогичная страховка для стран европериферии.

И это несмотря на то, что по версии двух основных глобальных рейтинговых агентств их трех внешний долг России имеет «мусорный рейтинг». Так ли уж инвесторы не любят Россию? Или нелюбовь к ней внушается одним, пока другие собирают долгосрочные длинные позиции на российском рынке? Время покажет.

Можно сказать одно: сейчас на валютном рынке, похоже, некая «точка бифуркации», прохождение которой может стать сигналом для определения долгосрочных трендов и других рынков. Надо быть особенно бдительным в такие моменты, и не поддаваться распространенным стереотипам. Мнение большинства в такой ситуации почти всегда бывает ошибочным.
_________________
Дмитрий Голубовский,
Аналитик,
ФГ «Калита-Финанс»