Выручка "Ленты" в 1 полугодии 2015 года по МСФО выросла на 33,8% до 114,9 млрд рублей, говорится в сообщении компании. Скорректированная EBITDA увеличилась на 44,6% и составила 11,7 млрд рублей, рентабельность - 10,2% против 9,5% в 1 полугодии 2014 года.
Чистая прибыль "Ленты" по итогам 6 месяцев 2015 года выросла на 10,7% до 3 млрд рублей, рентабельность составила 2,6% ввиду увеличения процентных расходов.
LFL продажи выросли на 11,5% по сравнению с показателем 1 полугодия 2014 года. LFL трафик увеличился на 4,7% при одновременном росте LFL среднего чека на 6,5%.
Чистый долг компании на 30 июня 2015 года составил 59,5 млрд рублей, а показатель "Чистый долг/ Скорректированная EBITDA" - 2,4х, что отражает консервативную финансовую политику и успешное увеличения основного капитала в марте 2015, отмечается в сообщении "Ленты".
Лента опубликовала неоднозначные результаты полугодия. С одной стороны, темпы роста сети по-прежнему впечатляют, а именно это готовы в первую очередь «покупать» инвесторы. При этом рентабельность EBITDA остается выше прошлогодних уровней, хотя и ощутимо уступает Магниту. Относительно неплохими можно назвать LFL-показатели, проходимость магазинов сети продолжает расти, что указывает на сохранение высокой динамики выручки в дальнейшем. Однако рост среднего чека выглядит более чем скромно на фоне двузначной инфляции.
Нас по-прежнему беспокоит вопрос обслуживания долга. Долговая нагрузка продолжает снижаться, но по-прежнему достаточно высокая (2,4х EBITDA по итогам полугодия), при этом 29% долга имеет плавающую ставку, в результате эффективный уровень ставок, хотя и снизился по сравнению с 1К15, по-прежнему остается высоким (~13,4%). Это оказывает давление на чистую прибыль, которая растет намного медленней выручки из-за высоких процентных расходов. В 2015 году у Ленты нет крупных погашений, но в 2016 году предстоит вернуть кредиторам порядка 12 млрд рублей. после повышения рейтингов со стороны S&P мы не ожидаем проблем с рефинансированием задолженности, однако ситуация может ухудшиться, если финансовые рынки продолжит «лихорадить» в конце года.
Необходимость инвестировать, в том числе в цену продукции, а также рост процентных расходов привели к тому, что операционный денежный поток в 1П15 стал отрицательным, учитывая агрессивную экспансию, свободный денежный поток – сильно отрицательным.
Пока компания продолжает быть привлекательной для инвесторов, но этот баланс между динамикой и «ценой», которой эта динамика дается, выглядит достаточно зыбким. Менеджмент компании сохраняет оптимизм, но отношение инвесторов к бумаге может измениться достаточно быстро.
Среди позитивных моментов можно отметить изменения в опционной программе, которая теперь пересчитана
в рублях и стала более «приземленной». Тем не менее, цена акций, заложенная в программу, по-прежнему втрое выше рыночной, поэтому об эффективности программы стимулирования пока говорить преждевременно.
Мы считаем, что в настоящий момент акции Ленты оценены рынком справедливо. Оцениваем отчетность нейтрально для
котировок.
__________
Илья Балакирев,
Аналитик рынка ценных бумаг,
UFS Investment Company